中粮期货研究中心
摘要
近期郑糖市场相对而言比较平淡，上下的波动幅度虽然相较本月上旬有所扩大，但是依然是没有趋势性行情的状态，并且每次冲高和探底的幅度都在缩小，证明市场也相对理性，在没有明确方向的前提下，依然以震荡来对待。在纽糖给出区间震荡的结论后，那么对于郑糖来说是否有机会呢？
图1 纽糖与郑糖走势
数据来源：汤森路透
一、库存处于周期性高峰
自疫情以来，国内食糖市场就一直处于相对而言的平衡甚至盈余的状态，这也导致了大部分时间郑糖在整个农产品中都属于比较弱的一支。其中，最主要的变量来自于进口糖。自疫情以来，我国进口食糖的量就处于历史以来的高峰，充足的加工糖供给使国内一直都处于不缺糖的情况。2021年 10月，我国就创下了历史最高的结转库存，无论是国产糖还是进口糖库存都较高。本榨季目前处于国产糖的供应高峰期，在没有充分的时间消化的前提下，国产糖库存处于周期性的最高峰，这样的情况起码使现货价格不会有太大的涨幅，现货价格牵拉盘面，使盘面的涨幅受限。
图2历年来我国食糖进口量
数据来源：海关总署
二、消费淡季特征明显
12月、1月的销糖进程较为顺利，在春节前后下游企业补库的欲望也比较强，2月的产销呈现产销双弱的局面，但至少销糖率与去年相比大致持平。步入3月进入传统的销糖淡季，叠加目前全国多点爆发的疫情，食糖消费受到了非常大的打击。受疫情管控的影响，国内物流发运依然受限，产区销区的成交非常清淡。部分糖厂急于出售糖，选择将糖注册成仓单用于交割，这又增加了05合约的盘面压力。
图3 国内边际销糖率
数据来源：糖业协会
三、期待消费旺季
目前郑糖由于缺乏内生动力，只能被动跟随原糖波动，国内整体糖市氛围较为清淡。那么能够破局的因素就只有期待消费旺季的到来，未来能够影响郑糖市场的主要因素有二，一是由于疫情的管控，当前的销糖进程被人为的延后了，那么在疫情的问题得到充分解决后，市场大概率是会出现一波报复性的反弹消费，那么这部分消费在未来就成为能够超往年预期的因素，进而可以小幅提振糖价；二是目前进口利润处于深度倒挂的情况，但是国内食糖进口都是提前进行布局的，至少2季度的缺口已经被进口解决,乐通lt118欢迎您，所以目前市场修复进口利润倒挂的欲望还没有那么大。但是三季度的缺口目前还没有补充，进口利润修复是迟早的问题，就看5月后原糖是否还能够维持高位，那么就可以期待一波修复内外价差的行情。
但即使郑糖在下半年有一定的机会，郑糖的涨幅预期也不会太高，最主要的原因在于目前国内能够进行炒作的利多因素都已经price in了，尤其是国产糖减产、国产糖成本增加等因素已经被市场充分的接受了，那么未来讲故事的空间也就变得非常小了。由于近期仓单量增幅较大，05合约相对而言机会已经很少了，因为其交割成本贴近国内生产成本，可以期待07和09合约的表现。